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天然氣時代 上遊為王
“十二五”期間中國天然氣需求大幅增長，根據國傢發改委的規劃，到2015年和2020年，中國天然氣消費量將分別達到約2300億立方米和4000億立方米；進口依存度將從目前的20%提高到2015年的35%和2020年的40%以上。中國天然氣迎來新格局：供氣規模快速擴大；同一市場多個氣源，供氣主體復雜化；供氣管道網絡化，全國市場一體化；需求主體分散化。因此，中國將大力拓展天然氣供應來源：到2015年左右，國內天然氣供應格局將由目前的國產氣為主轉變為國產氣（常規天然氣為主，煤制氣、煤層氣和頁巖氣為輔）、進口管道氣和進口LNG並重的兩種資源戰略態勢。（1）“十二五”期間，常規天然氣產量年均增加100億立方米，2015年，全國天然氣產量1400億-1500億立方米，商品氣量1300億立方米左右。（2）非常規：煤層氣規劃到2015年產量達到160億立方米；大力發展頁巖氣，目前規劃國內頁巖氣2015年天然氣產量65億立方米。（3）為適度降低天然氣的對外依存度，“十二五”期間將上馬若幹個煤制天然氣項目，預計到2015年貢獻150億-180億立方米天然氣，以後預計增加到600億立方米以上。（4）進口LNG：已批準或在建LNG接收站14座，到2015年接收站能力接近4000萬噸/年，2015年進口LNG量接近3000萬噸，折合天然氣400億立方米。（5）進口管道氣：中亞氣+緬甸氣，預計2015年進口管道氣達到500億-600億立方米。天然氣已迎來黃金發展時代煤制天然氣將成為適量的供應補充；將一些低熱值褐煤、高硫煤或偏遠地區運輸成本高的煤炭資源就地轉化為天然氣加以利用，是一條很好的煤炭利用途徑。中國已有五個煤制天然氣項目獲發改委批準，預計到“十二五”末投產和在建的煤制氣項目的供氣總規模將達到600億立方米左右；中石化的新浙粵&新魯煤制氣管道的輸送能力預計總計達600億立方米。最近三年來，中國天然氣供應開始呈現“西氣東輸、海氣上岸、北氣南下”的多氣源新格局，同一市場下多氣源，“成本加成”法順價會導致市場價格多軌，供氣管道網絡化使得“成本加成”法無法結算，多氣源、管道網絡化等因素倒逼“市場凈回值”定價。國傢發改委2013年6月28日發出通知，決定自2013年7月10日起，調整非居民用天然氣門站價格。（1）增量氣門站價格按照廣東、廣西試點方案中的計價辦法，一步調整到2012年下半年以來可替代能源價格85%的水平，並不再按用途進行分類。廣東、廣西增量氣實際門站價格暫按試點方案執行。（2）存量氣門站價格適當提高。其中，化肥用氣在現行門站價格基礎上實際提價幅度最高不超過每千立方米250元；其他用戶用氣在現行門站價格基礎上實際提價幅度最高不超過每千立方米400元。（3）居民用氣價格不作調整。存量氣和增量氣中居民用氣門站價格此次均不作調整。2013年新增用氣城市居民用氣價格按該省存量氣門站價格政策執行。增量氣，除西北約2.5元（新疆最低約2.3元）、西南約2.8元，其他省份門站價普遍3元以上。存量氣2015年底前預計實現市場化。調整後的增量氣價格相當於原油價格110美元/桶對應的燃料油和液化石油氣價格掛鉤；發改委在調價通知中指出，存量氣價格將分步調整，力爭“十二五”末調整到位。存量氣是2012年實際使用的天然氣數量，增量氣是新增加的天然氣數量；2013年兩者的比重分別為91%和9%；假設未來2-3年原油價格在90-100美元/桶，則目前存量氣的潛在調價空間約0.6-0.8元/立方米（兩廣地區則為0.4-0.5元/立方米）。天然氣產業鏈受益：上遊價差、下遊走量。（1）天然氣價格市場化利好上遊；（2）頁巖氣區塊價值預計會重估，關註擁有頁巖氣區塊或參加招標的公司；（3）頁巖氣開發扶持力度加大將使一些油服公司潛在受益；（4）煤制天然氣利好化工工程公司；（5）消費量擴大，對下遊管道、加氣站帶來量的擴張，下遊應用利好LNG產業鏈。煉油進入微利不虧狀態，油品升級加快國傢發改委2013年3月的成品油定價新機制相比2009年方案，主要有兩條不同：一是增加調價頻率；二是取消4%調價的幅度限制，使得原油價格130美元以下時成品油價格能基本調整到位。實施如上改革，對煉油企業形成實質性的利好：第一，長期由於煉油不確定性導致的估值折價將出現明顯的消失；第二，煉油業務的業績也將有所保障，穩定性大幅提高，至少能基本保障煉油在原油價格130美元/桶以下時不虧損。煉油進入微利不虧狀態，季度間的煉油盈利波動主要是原油價格波動帶來的庫存收益或跌價的擾動；未來煉油單桶EBIT總體保持在1美元/桶左右將成為常態（中石化為例）。中國油品質量升級，實行優質優價。車用汽、柴油質量升級國四每噸分別加價290元和370元；從國四升級至國五每噸分別加價170元和160元。考慮到國四升國五，汽油標號從90號/93號/97號降至89號/92號/95號，國五汽油價格差不多在國四汽油價格基礎上每噸提高50元/噸左右。2014年全國實行國四汽油，2015年全國實行國四柴油。目前北京、上海已經實行國五汽油，江蘇8市、廣東6市等地2013年10月也開始實行國五汽油；2015年底前，京津冀、長三角、珠三角等區域內，全面供應國五汽、柴油；2017年底前，全國供應國五汽油、國五柴油。繼續看好C3C4深加工丙烯傳統兩種工藝的新增產能不能滿足快速增長的丙烯需求，丙烷脫氫制丙烯目前已成為僅次於裂解丙烯和煉廠丙烯的第三大丙烯生產路線，美國的原料成本優勢明顯。從理論上來講，丙烷資源豐富、價格穩定的中東地區和頁巖氣革命後NGL價格走低帶來廉價原料成本的美國，是最有利於建設丙烷脫氫的地區；而對於國內來說，丙烷與丙烯差價決定項目經濟效益，進口丙烯與進口丙烷的價差維持在500美元/噸上下，就能保證國內建設的丙烷脫氫項目具有較好的獲利能力。我們總的判斷是，在國內丙烷脫氫項目大規模投產和美國丙烷脫氫投產的2015年之前，國內先行投產的丙烷脫氫項目應該能取得較為可觀的盈利，關註海越股份(600387,股吧)（600387.SH）、衛星石化(002648,股吧)（002648.SZ）以及東華能源(002221,股吧)（002221.SZ）；而到2015年之後，各個丙烷脫氫項目拼的就是原料丙烷的穩定和成本，以及下遊產業鏈的延伸。投資五大主線第一，油品質量升級、石化周期回暖利好上海石化(600688,股吧)（600688.SH）、中國石化(600028,股吧)（600028.SH）、遼通化工(000059,股吧)（000059.SZ）等。上海石化的汽柴油主要銷售江浙滬，坐擁長三角經濟發達地區，將率先受益於油品升級。2014年汽油升級將增厚公司凈利潤4億元左右，2015年柴油升級有望增厚凈利潤10億-12億元；除上海和江蘇沿江8市，2014年浙江可能也會提前執行國五汽油，長三角部分城市可能會提前執行國四柴油。長三角國五柴油估計也會提前到2016年前執行。石化周期見底回暖，上海石化受益彈性較大。2013年四季度聚乙烯特別是LDPE回暖明顯，2014年石化景氣度好於2013年將是大概率事件，公司受益的彈性較大。而中國石化也將受益於油品質量升級。我們測算汽油國四2014年實行有望提升中國石化EPS約0.05元，柴油國四後年實行有望提升中國石化EPS約0.1元。同時，中國石化頁巖氣開發國內領先。中國石化可能規劃到2015年底在涪陵氣田建設年產能50億立方米；將是第一個國內成規模的頁巖氣基地；最快有望於2014年初實現商業開采。第二，天然氣市場化利好中國石油(601857,股吧)（601857.SH）等。中國石油天然氣業務將迎來三年的盈利改善期。首先，天然氣增量氣市場化接軌、存量氣上調0.25元，使得天然氣全國平均門站價格上調0.26元，對中國石油的年化業績貢獻為增厚EPS約0.09元。其次，存量氣價格分步調整，到“十二五”末調整到位；假設未來2-3年原油價格在90-100美元/桶，則存量氣的潛在調價空間約0.6-0.8元/立方（兩廣地區則為0.4-0.5元/立方）。第三，煤制氣看好大唐發電(601991,股吧)（601991.SH）。大唐發電目前有兩個40億立方米的煤制氣項目，其中，內蒙古克旗40億立方米供北京，2013年底投產，成本約1.1元/立方米，北京天然氣門站價增量氣是3.14元，扣除其他費用成本後，凈利在1元左右；遼寧阜新40億立方米主供沈陽、大連，2014年有望達產，成本約1.3元/立方米，遼寧天然氣門站價增量氣是3.12元，盈利情況會比克旗的稍低一些。第四，南海加大油氣勘探開發，利好中海油服(601808,股吧)（601808.SH）、海油工程(600583,股吧)（600583.SH）等。前者是南海深水油氣資源開發的最明確受益品種，後者則借助中國近海油氣開發工程量加大，業績改善。第五，C3C4深加工，關註海越股份、衛星石化、齊翔騰達(002408,股吧)（002408.SZ）、東華能源以及江山化工(002061,股吧)（002061.SZ）。
新聞來源http://news.hexun.com/2014-01-13/161378935.html
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